高盛坚守韩股12000点目标：AI存储芯片"超级周期"被系统性低估，近80%上涨空间隐现
2026-09-09 · fengshuzui.com
在全球市场对AI资本支出可持续性疑虑升温、韩国KOSPI指数自6月高点重挫27%的背景下，高盛集团亚太区首席股票策略师Timothy Moe于上周五（9月5日）接受彭博采访时， 再度确认其对KOSPI指数的12000点目标位——较当前水平隐含近80%的上涨空间。 Moe直指市场 系统性低估了AI驱动存储芯片需求周期的持续时间 ，并大幅上调美国大型科技公司明年
在全球市场对AI资本支出可持续性疑虑升温、韩国KOSPI指数自6月高点重挫27%的背景下，高盛集团亚太区首席股票策略师Timothy Moe于上周五（9月5日）接受彭博采访时， 再度确认其对KOSPI指数的12000点目标位——较当前水平隐含近80%的上涨空间。 Moe直指市场 系统性低估了AI驱动存储芯片需求周期的持续时间 ，并大幅上调美国大型科技公司明年资本支出预测至 1.2万亿美元 ，认为数据中心扩张引发的"存储荒"将在2027年进一步加剧。
当前韩国股市正处于一轮剧烈调整期。KOSPI指数自6月创下历史新高以来已累计下跌 27% ，市场担忧大型科技公司的AI支出热潮能否持续，叠加韩股波动率急剧上升，投资者情绪显著降温。即便三星电子和SK海力士等芯片巨头相继交出亮眼业绩，也未能有效提振股价。
在这一市场共识偏向悲观的时刻，Moe选择坚守其三个月前设定的12000点目标——当时这已是华尔街最为激进的预测之一。他在采访中明确表示："我们仍然坚持这一目标——驱动因素是我们认为盈利将会兑现。市场对当前盈利周期的持续性定价不足。"
二、核心论据：盈利周期的"更大、更长"
Moe看多逻辑的核心在于，市场对韩国存储芯片企业盈利周期的持续性存在系统性误判。
Moe预计，KOSPI成分股2026年盈利增速约为 360% ，2027年将放缓至约 35% 。但他强调，盈利增速终将趋缓这一事实已被市场充分消化，并非当前股价疲软的合理解释。换言之，市场当前定价不仅反映了增速放缓的预期，甚至可能存在过度折价。
2. 资本支出上修：从8000亿到1.2万亿美元
支撑盈利周期延长的关键变量是上游需求的爆发。Moe大幅上调了对美国大型科技公司明年资本支出的预测，从此前 8000亿美元 大幅上调至突破 1.2万亿美元 。这一调整幅度高达50%，反映出高盛对全球AI基础设施投资强度的重新评估。
Moe指出，超大规模云计算厂商"即便暂时无法盈利，也必须持续投入"，而算力需求的爆发对内存消耗极为密集，将直接利好存储芯片制造商。
全球数据中心建设竞赛已导致存储和内存芯片出现严重短缺，推动芯片价格持续上涨。Moe判断，这一供需失衡态势非但不会缓解，反而将在 2027年进一步加剧 。
高盛此前在6月的报告中已指出，2026年DRAM供需缺口预测为 4.9% ，是15年来最严重的短缺。若这一趋势延续至2027年，存储芯片价格的上涨周期将远超市场当前预期，拥有高运营杠杆的韩国存储巨头将持续受益。
三、估值安全边际：5.3倍市盈率的历史性折价
从估值维度看，Moe认为当前KOSPI的定价已充分反映甚至过度折现了悲观预期。
当前估值 ：KOSPI目前仅以 5.3倍 预期市盈率交易
目标估值 ：12000点目标基于 7.5倍 预期市盈率
Moe表示，若韩国企业能够实现其盈利预测，12000点的目标"并不像表面看起来那么激进"。当前极低的估值水平为投资者提供了显著的安全边际——即便盈利兑现程度不及预期，下行风险也相对有限。
Moe并未回避潜在风险，他在采访中明确提及两大不确定性：
竞争威胁 ：以长鑫存储（CXMT）为代表的中国存储芯片企业正在快速崛起，试图打破韩国企业在高带宽内存（HBM）等先进制程领域的技术壁垒。长鑫存储近期已完成IPO，长江存储（YMTC）的科创板IPO也已进入问询阶段，国产替代进程加速。
政治阻力 ：美国国内对数据中心大规模扩张可能产生的政治阻力，亦构成不确定因素。数据中心建设的能耗、土地使用及环境影响等问题，可能在未来引发政策层面的限制。
尽管如此，Moe认为上述风险在未来数年内 不足以动摇 先进存储芯片制造商的基本面优势。韩国头部企业在HBM等先进制程领域的技术壁垒和产能优势，将使其在这一轮需求浪潮中持续受益。
五、策略启示：周期的长度比高度更重要
高盛此次报告的核心启示在于： 市场可能正在用传统半导体周期的框架来理解一场结构性变革。
在传统周期中，存储芯片行业经历"短缺-涨价-扩产-过剩-跌价"的往复循环，投资者习惯于在盈利高点提前离场。但Moe认为，当前周期具有"更大、更长"的特征——AI驱动的数据中心建设并非短期资本开支脉冲，而是持续数年的基础设施重构。只要超大规模云厂商的"军备竞赛"持续，存储芯片的需求基础就将保持坚挺。
对于投资者而言，这意味着需要重新评估周期股的定价范式：当周期的持续时间被系统性低估时，估值修复的空间也将被系统性低估。5.3倍的预期市盈率，或许正是这一认知偏差的集中体现。
高盛12000点的目标位能否兑现，最终取决于AI资本支出能否如期转化为存储芯片需求与企业盈利。 但在当前市场极度悲观的定价下，Moe的坚定看多至少揭示了一个被忽视的可能性：这一轮AI存储"超级周期"的长度，可能远超大多数人的想象。正如Moe所言——"我们认为目前所处的半导体周期比通常情况要更大、更长。"